中国版对冲基金弱市收益稳定走出靠天吃饭困境
2013-06-24 10:55:08   来源：中国城市经济新闻网   评论：0 点击：

　　投资策略的灵活性以及各类衍生产品的运用一直是对冲基金最主要的特征，但是由于国内金融市场尚不完善，在投资标的仅有股票的限制下，国内的私募基金一直缺乏“对冲”的途径。随着股指期货等衍生品的诞生以及有限合伙制的引入，国内对冲基金诞生的土壤已经逐步具备。同时，近年来A股市场表现疲弱，私募产品发行市场滑入低谷，私募基金公司急切希望开拓多策略产品线，来避免单一股票多头策略产品严重“靠天吃饭”困境。因此，我们欣喜地看到，从2011年以来，国内使用各类对冲策略的私募基金不断涌现，阳光私募基金开始真正向对冲基金转型。

　　从海外来看，对冲基金早已成为一个重要的基金分支。海外对冲基金的策略种类非常丰富，一般可分为股票对冲策略、事件驱动策略、宏观策略、相对价值套利策略和管理期货 。从国内情况看，私募基金的策略转型已经成为一种热潮，尽管相比海外，国内对冲基金仍处于萌芽期，但已显示出旺盛的生命力。目前国内的私募对冲基金采用价值策略的相对较多，而采用宏观策略以及管理期货策略的相对较少。

　　股票多空策略私募基金：股票多空策略通常在买进一部分资产的同时卖出另一部分资产，以达到获取双向投资收益或控制风险的目的。多空策略是对冲基金迄今为止应用最为广泛的投资策略之一。普通公募基金只持有多头头寸，股票多空对冲基金则可以比较灵活地调整多头和空头头寸的比率。由于一般多头和空头不会完全对冲，存在一定的净风险头寸，因此业绩存在一定波动风险，当然多空双向操作后，其与股市相关性也被降低。对于股票多空策略产品，目前主要是阳光私募涉足其中，券商产品仅有一只国信鸿道对冲1号采用此类策略，不过该产品的投资顾问仍是私募公司鸿道投资，因此该产品实际上也由私募管理。尽管实际存在的股票多空策略产品可能并不少，但很多这类产品采用有限合伙形式，净值披露较少，且披露信息的可靠性难以验证，因此，能明确其策略并有完整净值公布的产品较少，同时绝大多数这类产品历史业绩较短。纳入我们统计的2012年底之前成立的采用股票多空策略的基金主要有6只，分别是金泉-量化成长1期、宁聚爬山虎1期、宁聚映山红、创赢3号、中广添-合赢股票多空、国信鸿道对冲1号。其中历史业绩超过1年的信托产品仅有1只——创赢3号。该产品是为承接已到期的创赢2号的续发产品，因此，该产品与创赢2号实际为同一个产品，实际历史业绩已超过3年。创赢2号的历史业绩非常出色，在过去2年呈现出低回撤高收益的特点，但转型为创赢3号后，今年以来业绩出现下滑，同时业绩波动也相应放大。总体来看，股票多空策略中，业绩持续稳定优秀的产品还有待观察。

　　宏观策略及管理期货私募产品：宏观策略产品具有非常鲜明的特点。首先，投资范围广阔、涉及各主要市场中股票、债券、商品市场等；其次，以自上而下的宏观研究，通常以主观的决策判断为主；再次，多为方向性投资，其会利用做多/做空对资产价格变动方向进行下注；最后是杠杆的使用。管理期货策略产品与宏观策略有些类似，但其只涉足期货市场，且部分产品依靠技术分析或量化模型作为操作依据。

　　目前国内仅有阳光私募机构发行宏观策略产品。据不完全统计，2012年底之前成立的该类产品数量有8只，分别是瀚鑫泰安-量化成长1期、颉昂对冲一期、泓湖重域、盈冲一号、瀚鑫泰安-量化成长2期、颉昂对冲二期、瀚信泰安对冲护本一期、颉昂商品对冲三期。这些产品多数历史业绩不满2年，资产规模也不大。

　　相对价值套利型私募产品：相对价值套利策略包括市场中性与套利。该类策略具有低波动、股市中性的特点，并能真正实现牛市、熊市都能获利的绝对收益目标。相对价值套利产品是国内对冲策略中数量最多的一类产品，且阳光私募与券商资管都有较多涉足，并均已有历史业绩满2年的产品。可以说，在相对价值套利策略领域，阳光私募与券商几乎是同时起步的。

　　目前相对价值套利产品中，历史业绩超过1年的产品共19只。从过去业绩来看，呈现两个特点。首先，整体业绩体现出波动低收益稳定的特点，过去一年看这些产品收益区间为0.23%-20.65%，多数基金业绩为8%左右，平均最大回撤为1.5%左右。满2年的产品业绩为5.25%-36.62%，平均年化收益也是8%左右，显示出这些策略收益相对稳定。其次，在这一领域私募的业绩差异明显高于券商，近一年业绩最优的4只产品与业绩最差的2只产品均出自私募。

　　对于这类产品，收益率水平并不是最重要的评估因素，因为相对价值套利策略的优势就是低波动以及收益的可预期性，因此我们所看重的，首先是收益的稳定性，而这需要较长时间的历史业绩来验证，其次才是收益水平的高低。当然，管理人在量化研究领域上的实力也是不可忽视的。